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涪陵榨菜,一天涨了30亿

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【摘要】 酱油涨价了,恒顺醋业涨价了 …… 如今,就连榨菜也要涨价了。 11 月 14 日,核心产品为乌江榨菜的 " 榨菜茅 " ——涪陵榨菜公告称,对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调......

酱油涨价了,恒顺醋业涨价了 …… 如今,就连榨菜也要涨价了。

11 月 14 日,核心产品为乌江榨菜的 " 榨菜茅 " ——涪陵榨菜公告称,对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为 3%-19% 不等,11 月 12 日 17:00 开始实施,主要是因为原料、包材等成本上涨,以及优化升级产品带来的成本上升。

涨价堪比 " 强心剂 "。11 月 15 日,宣布提价后的第一个交易日,涪陵榨菜涨停,收盘价为 35.44 元 / 股,总市值大涨 28.59 亿元。此前,其已连续三个交易日收跌。

三个月前,涪陵榨菜还表示 " 暂无提价安排 ",公司会 " 审慎考虑提价措施 "。

巧合的是,5 月份的时候,涪陵榨菜通过定向增发募集资金 33 亿元,发行价格为 33.58 元 / 股,锁定期为 6 个月,11 月 18 日就将解禁。

如果没有提价的公告,此前认购非公开发行股票的各大知名机构,很有可能在解禁时就面临被套的局面。不得不说,涪陵榨菜此次提价赶上了一个敏感的时点。

频繁提价背后

涪陵榨菜位于重庆市涪陵区,于 2010 年 11 月在深交所上市,是榨菜行业唯一一家上市公司。其主打品牌为 " 乌江 ",核心产品为榨菜,2020 年营收占比达 87%。

从 2008 年至今,涪陵榨菜提价已经超过了 10 次,比贵州茅台还频繁。

不过,在这十余次提价中,只有四次是直接提价,分别发生于 2016 年 7 月、2017 年 2 月、2018 年 10 月及此次,原因大体上都是原料涨价。其余均为间接提价。

直接提价,是直接提升出厂价或者零售价,抑或两者均有。光大证券研报指出,从涪陵榨菜的发展历史来看,出于维持渠道利润率的考虑,较少出现提升出厂价而不提升终端售价的提价策略。

直接提价可以刺激经销商,从而推动销量的上升,但是,销量最终上升与否还得取决于终端消费者是否接受。

间接提价,常被称为变相提价,公司通过缩小产品包装而不改变产品价格的隐蔽方式提价。这种模式经销商难以受益,因此缺乏动力,但是终端消费者很难察觉,因此接受度较高。

涪陵榨菜更多的是间接提价,这或许也是其 " 小心思 " 所在。

此次较为罕见的直接提价,也是其行业地位的显现。涪陵榨菜在投资者互动平台提到,公司作为行业龙头,具有行业定价权,在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时,公司 " 敢于率先提价 "。

从 2010 年上市至 2020 年,涪陵榨菜的营收从 5.45 亿元增长至 22.73 亿元,增长了 317%;归母净利润从 0.56 亿元增至 7.77 亿元,增长了 1288%。

这其实也是涪陵榨菜被称为 " 榨菜茅 "(" 榨菜界的茅台 ")的主要原因。

在包装榨菜市场,涪陵榨菜的市场占有率超 36%,比身后的鱼泉、六必居、高福记、味聚特合计的市场份额还大。

榨菜的上游主要是青菜头的种植与收储,而涪陵榨菜拥有一定的产区优势。

不比白菜,青菜头还是有点 " 娇贵 " 的。9 月播种,10 月移栽,次年 2 月收割,不易存储和运输,若制作榨菜,收割后还得尽快放入原料窖池进行腌制。因此,榨菜企业一般都是在青菜头的产地附近。

重庆涪陵是全国最大的青菜头种植区,有 " 榨菜之乡 " 的称号,种植面积占全国的 46%,其余产区主要位于浙江、四川及重庆其他地区。

涪陵榨菜的实际控制人为重庆市涪陵区国资委,在原料采购上,掌握着主动权,且具备一定的议价能力。光大证券数据显示,2018 年和 2019 年涪陵榨菜青菜头采购量占涪陵区加工用青菜头的 30% 左右,占企业收购量的 75%。

无论是行业地位,还是产业源头的优势,都足以看出涪陵榨菜的 " 话语权 "。从毛利率来看,涪陵榨菜比它的 " 火车搭档 " 卫龙、洽洽、双汇、康师傅高出不少。

提价之外,涪陵榨菜还在扩产。

5 月份,涪陵榨菜通过非公开发行股票募集资金 33 亿元。要知道,截至 2020 年年末,其总资产还不到 40 亿元,这几乎相当于 " 募了个自己 "

从此次募集资金用途来看,公司仍在新增产能。涪陵榨菜现在的总产能是 20 万吨,但公司 2020 年的销售量不到 16 万吨。

一家不差钱的公司

虽然忙着涨价和募集资金,但涪陵榨菜其实 " 不差钱 "。

自上市以来,公司不曾发行债券,也没有有息借款,一直保持了 "0" 借款的记录。

这一记录的保持,与涪陵榨菜的销售模式密不可分。公司以经销为主,但比经销商更强势,普遍采用先款后货的经销方式,基本不存在赊销情况。每年仅有少量应收账款,回款效率高。2020 年,公司的应收账款周转天数仅为 0.25 天,位居整个 A 股的第 13 名,甚至比茅台回款还要快。

截至 2021 年 9 月底,公司的资产负债率只有 8%,负债总额为 6.47 亿元。其中将近一半是无息的应付账款和预收款项,也就是对供应商和经销商的占款;另一半则是应付职工薪酬、应交税费等,都是没有利息的良性负债。

因此,公司的资金还是很充沛的。截至 9 月底,账面上躺着 32 亿元的货币资金、超过 20 亿元的理财产品,合计占公司总资产的 70%。

尽管手握大把资金,涪陵榨菜依旧面临发展的瓶颈,最直接的表现就是 " 提价 " 不灵了。

2018 年 10 月,公司对包括 80g 鲜脆菜丝在内的 7 个单品提价 10%。当年,公司的毛利率与净利率分别达到 56% 和 35%,均上涨 7 个百分点,但是这种情况并没能持续。

2021 年前三季度,公司的毛利率虽然维持在 57%,但是净利率却下滑至 26%。净利润仅有 5.04 亿元,同比下降 17.92%,为上市以来利润下滑最 " 狠 " 的一次。这一利润水平,比 2018 年同期还低了一点。

值得一提的是,在收入增速放缓的同时,公司的产品卖得愈发慢了。

截至 2021 年 9 月底,公司存货余额达到历史最高值,4.82 亿元。存货周转天数 139 天,连续三年保持上市以来的高位。

导致这一窘境的原因有三个。

第一,主业存在明显的天花板。榨菜毕竟是小众消费品,根据欧睿数据,2019 年包装榨菜市场规模约为 67 亿,未来五年复合增长率为 8%。

也就是说,涪陵榨菜作为龙头公司,即便是继续挤占其它品牌的生存空间,想要保持 2018 年 27% 的高增速,也并不容易。

第二,新品增长乏力。

2014 年开始,涪陵榨菜也开始走上多元化之路,寻找新的增长点。在先后推出萝卜和海带丝品类后,涪陵榨菜又在 2015 年斥资 1.29 亿元,收购了四川惠通食业有限责任公司 100% 股权,进入泡菜市场。

新时代证券研报显示,泡菜市场规模约为榨菜的 10 倍,但是蛋糕大不一定吃得下。涪陵榨菜泡菜业务的进展并不乐观,在经历了头两年的快速增长后,便进入沉寂。近三年,泡菜业务收入平均增速只有 3%,低于榨菜的增速 12%。

目前,公司的业务结构仍是榨菜为主,泡菜为辅。榨菜对收入的贡献呈现上升趋势。2021 年上半年,榨菜产品占收入比重高达 89%,而泡菜、萝卜产品对总收入的贡献不足 10%,显然新品类无法挑起大梁。

第三,营销烧钱,吞噬了利润。

涪陵榨菜的传统销售渠道主要位于一二线城市的线下市场,自 2019 年起,涪陵榨菜砸下重金开始做渠道下沉,试图向三四线市场要增量。公司销售办事处从 37 个增加到 81 个,销售人员从 300 多个增加到 500 多个。

2021 年前三季度,涪陵榨菜销售费用高达 5.19 亿元,同比增长 84%,占总营收的比重,从上年的 16% 增至 27%。但是由于增收情况并不明显,大量的营销反而吞噬了公司的利润,导致公司的净利率波动下滑至 2017 年的水平。

贵州茅台将稀缺性的故事讲得很美好,可以不断提价,而且不担心核心产品的销量。涪陵榨菜的秘诀则在于,尽管频繁提价,且每次涨幅可观,但金额并不大,用户难以察觉,容忍性也高。就这样,不经意间培养出了一个闷声发大财的 " 小茅台 "。

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