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美联储犯下了史上最大错误?熊市将至,未来十年美股回报为负?

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【摘要】 自从 2020 年 3 月,新冠病毒疫情爆发,席卷全美,造成经济停摆和衰退以来,美联储的脚就开始死死踩在货币政策的油门上,到现在还没有松开。 对此,他们的官方解释之一是,要让美国......

自从 2020 年 3 月,新冠病毒疫情爆发,席卷全美,造成经济停摆和衰退以来,美联储的脚就开始死死踩在货币政策的油门上,到现在还没有松开。

对此,他们的官方解释之一是,要让美国劳动者尽可能回到工作岗位上去,而达成 " 最大化就业 " 正是他们的法定职责之一。问题在于,他们在现阶段到底是如何定义 " 最大化就业 " 的,人们根本不得而知。

也许,联储的目标是要回到疫情前,处在近五十年以来最低点的 3.5% 失业率,而从现在的 5.8% 到那里,还有很长的道路要走。为了达到这一目标,联储主席鲍威尔已经为美国央行设计了一种全新的范式,后者将工作重心大规模扩展,使得诸如气候变化和贫富不均等也都被纳入了进来。

史上最可怕错误

可是,在 Mauldin Companies 总裁毛尔丁(John Mauldin)看来,联储这种货币政策持续火力全开的操作很可能将造成一场灾难。毛尔丁是著名经济学家、财经畅销书作者,已经在市场上摸爬滚打了三十年之久,每周的报告都受到数以百万读者的关注,而在日前的一份报告当中,他断言说,联储很可能已经犯下了 " 央行历史上最可怕的错误 "。

毛尔丁一一列举了联储曾经犯下的那些错误。" 伯恩斯(Arthur Burns)和米勒(G. William Miller)在 20 世纪 60 年代和 70 年代坐视通货膨胀抬头。格林斯潘(Alan Greenspan)让低利率保持了过长的时间。伯南克(Ben Bernanke)和耶伦(Janet Yellen)也在火灾扑灭后长时间让救火车继续洒水,而且事实上他们还在衰退结束后部署了更多的救火车(比如第二轮量化宽松)……" 不过,与这些前辈相比,现任联储主席鲍威尔(Jerome Powell)的错误还要 " 大得多 "。

" 我确信,联储已经犯下了一个巨大的政策错误,后者可能直接使得经济陷入衰退。" 毛尔丁解释说,联储正在犯下的这个错误就是,在经济已经走出危机阶段之后,他们依然在继续全力执行其资产购买计划,并继续将利率保持在几乎为零的水平上。

" 经济正在增长,失业率虽然不低,但是情况也在改善。信用良好的个人和企业很容易获得资金。哪怕又一波重大疫情袭来,我们的处境也要比过去好得多了。紧急状态已经结束,至少量化宽松和低利率已经不再那么必不可少了。联储应该把救火车开回去了。遗憾的是,他们并没有 …… 而这必然要造成影响。"

毛尔丁指出,联储的这些操作将带来一系列预料之外的后果,比如其中之一就是,由于联储的锚定利率过低,人为拉低了抵押贷款利率,结果导致住宅价格飞涨,客观上损害了潜在的中低收入购房者的利益。至于正在持续侵蚀消费者积蓄的通货膨胀,那就更加是尽人皆知的了。

熊市与长期负回报

不过与此同时,还有一个直接影响,是落在美股市场,乃至全球股市头上的。低利率使得估值攀升到了历史性的高水平。上周五接受采访时,毛尔丁表示," 从许多指标看来 ",美股市场都无疑是处在泡沫当中。

虽然根据相关法律,联储只有两项使命,即确保价格稳定和力争最大化就业,但是 " 看上去,联储自己又给自己加上了一项使命——确保股市上涨。这不单单会使得贫富不均的问题进一步恶化,甚至大有玩忽职守的嫌疑,因为迟早会有那么一天,联储将不得不将脚从油门踏板上移开 "。毛尔丁在报告当中写道," 到了那个时候,又一轮缩减恐慌爆发的风险就非常可观了。"

他补充道:" 联储绝对不可以将维持股市行情当作是自己的职责所在。这样做——我确信他们确实在这样做——就会将我们所有人置于未来极端波动的威胁之下。"

毛尔丁接受采访时还表示,他认为,联储发出缩减资产采购计划的明确信号,最早的时间点可能是在今年的 12 月。他说,到了那时候,投资者就会再也无法确定联储未来会以多大的力度去踩油门,以及无法确定会继续踩多久,在这种情况下,市场就会被巨大的不确定性吞噬。

虽然毛尔丁并没有就股市届时发生的抛售的具体规模做出预测,但是他表示,美股市场完全可能由此进入熊市,这就意味着大盘下跌至少 20%。他还觉得,基于现在的美股水位,市场可能未来七年乃至十年,总体回报率都是负数。

其他人的声音

毛尔丁说从许多指标来看,美股市场都已经过度上涨了,这确实是言之有据。比如,标普 500 的周期调整市盈率目前已经大致处在历史最高点了。与此同时,其他一系列广为人知的估值指标,如市销率,以及美股总市值对美国国内生产总值的比率——即所谓 " 巴菲特指标 " 等,也都处在历史性的高水位。事实上,对于联储的货币政策提出质疑的市场重量级人物,也远不止毛尔丁一人。

比如,安联首席经济顾问埃里安(Mohamed El-Erian)7 月间就表示,他确信联储对通货膨胀的判断出现了错误,他们必须尽快开始缩减资产购买操作的规模。全球最大资产管理公司贝莱德的全球固定收益首席投资官里德尔(Rick Rieder)7 月底亦指出,联储必须开始减轻刺激力度。

华尔街 " 新债王 " 冈拉克当月更悲观地表示,联储对通货膨胀的判断绝对是错了,现在的 " 很多迹象都让我回想起 20 世纪 70 年代的美国高通胀周期 "。冈拉克认为,美股已经高估,大宗商品价格已经见顶,但通货膨胀却依然在加速攀升。在这种情况下,走投无路的联储迟早要被迫缩表和加息,而这就意味着金融市场将进入一段疯狂的旅程。这样的判断与毛尔丁可谓是不谋而合。

在毛尔丁上周六的最新报告当中,他也引述了两位举足轻重的人物 7 月间的话语,锋芒直指当前美国市场和金融系统的种种乱象。曾经多次准确预测到市场顶部的胡斯曼(John Hussman)表示;" 艾略特(T.S. Eliot)曾经写道,‘只有那些敢于冒险远行的人,才能知道自己到底可以走多远’,而现在,美国金融系统似乎是下定决心要发现一下自我了。"

对冲基金巨头、索罗斯的前 " 亲密战友 " 德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)则表示:" 如果我是想要摧毁美国经济的黑武士,我需要做的,就是在经济已经炙手可热时激进地进行支出 …… 这一切会如何收场?我们正在走向对泡沫的依赖和狂热,走向更高的通货膨胀,最终经济将轰然崩塌。"

骑虎难下

事实上,即便在联储自身的高层当中,也不乏缩减的支持者。比如,圣路易斯联储行长布拉德(James Bullard)上周就表示,联储必须在今年秋季 " 迅速 " 开始缩减,只有如此,他们才可能在得到在必要时加息以遏制通货膨胀的空间。

目前,美国央行的官方态度是,他们会让通货膨胀再攀升一段时间,而将寻求最大化就业继续作为头号工作重点,因为他们相信通货膨胀近期的窜升只是暂时的。虽然他们面临着诸多批评的声音,但是这一确信并没有改变。

可是,鉴于美股市场目前已经是盘旋在历史最高点附近,市场未来若干个月当中,可能获得的进展本来就已经很有限了。在这种情况下,联储还必须绞尽脑汁,找出合适的路线图,来逐步退出他们各种史无前例的货币刺激政策,同时尽量不能让投资者陷入恐慌,这也就意味着,市场未来这段时间都将非常脆弱,暴露在随时可能窜升的波动率威胁之下。

在上周六的报告当中,毛尔丁直接用 " 骑虎难下 " 来总结了鲍威尔的联储目前所处的尴尬境地。" 鲍威尔正骑在极端宽松货币政策的老虎背上。现在,问题已经不只是在于骑着老虎有多危险,更在于该如何平安下来。老虎完全可能凶狠地反噬。" 毛尔丁写道," 你最好准备一份周全的逃跑计划 "。(费绿)

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