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千亿美金巨兽或登场,滴滴的故事终于见真章

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【摘要】 文|杨林 编辑|乔芊 滴滴终于在上市进程中迈出了关键一步。 6 月 11 日,滴滴正式向美国证券交易委员会(SEC)递交了 IPO 招股书,拟于纽交所挂牌上市,股票代码为 "D......

文|杨林 编辑|乔芊

滴滴终于在上市进程中迈出了关键一步。

6 月 11 日,滴滴正式向美国证券交易委员会(SEC)递交了 IPO 招股书,拟于纽交所挂牌上市,股票代码为 "DIDI",高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本担任承销商。

如果顺利的话,滴滴将成为快手之后,又一个在今年上市的超级巨头。根据 PitchBook 的数据,滴滴在去年 8 月的一轮融资后估值为 620 亿美元。又据彭博消息,滴滴在非公开市场的估值已达 950 亿美元。而据市场人士分析,滴滴在上市时的估值可能达到 1000 亿美元。

能否撑起这个庞大的估值,从已经浮出水面的各种数据中,可以略窥一二。

滴滴招股书显示,去年全年滴滴三大业务——中国出行业务、国际业务和其他业务收入分别是 1336 亿元、23 亿元和 58 亿元人民币,合计已达 1417 亿元,日均入账 3.9 亿元。其中,中国出行业务和国际化业务的平台收入从 2018 年的 187 亿元人民币,增长到 2019 年的 242 亿元人民币,并进一步增长到 2020 年的 347 亿元人民币,年均复合增长率为 36%。

从单量和交易额来看,在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 个月里,滴滴全球平均日交易量为 4100 万单,全平台总交易额为 3410 亿元人民币。2018 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日的 3 年时间内,平台司机总收入约 6000 亿元人民币。

截至 2021 年 3 月 31 日,滴滴账面持有 234.68 亿元(35.82 亿美元)现金及现金等价物,此外还有 239.66 亿元(36.58 亿美元)短期投资。从现金储备情况来看,滴滴账面上不算缺钱,所以资金需求应该不是滴滴选择此刻上市的最重要原因,长远来看,滴滴奔赴二级市场,还是为了迎合多元化业务发展,以及股东、员工们的利益需求。

毕竟,成立至今九年,滴滴背后站的是上百家投资机构(和个人),以及数百亿美金的融资。

整体亏损,但是亏损持续收窄

滴滴将上市业务分为国内出行业务、海外业务和其他业务三个板块。其中国内出行包括网约车、出租车、代驾和顺风车等核心业务。

2018、2019 年和 2020 年,国内出行业务收入分别为 1332 亿元、1479 亿元和 1336 亿元,2021 年一季度为 392 亿元。在 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日的六个月中,中国出行业务的交易总额为 1216 亿元人民币,比 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日的六个月增长了 80.3%,比 2019 年 7 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日的六个月增长 12.2%。

从数字上看,去年的疫情对滴滴,尤其是对这家公司在去年上半年的表现确实造成了一定影响,基本退到了 2018 年的水平,但从去年下半年开始,到今年第一季度的表现显示滴滴业务量已回归增长。

在盈利表现上,中国出行业务 2019 年实现调整的息税前利润 38.4 亿元人民币,2020 年 39.6 亿元人民币,2021 年一季度 36.2 亿元人民币。此外,2020 年中国网约车业务息税摊销前利润率为 3.1%。

招股书显示,2020 年滴滴三大类核心业务总营收 1890 亿元,其中 1486 亿来自网约车服务,对应的 " 乘客补贴 " 为 163 亿,司机从中获得收入为 1105 亿,平台补贴给司机 69 亿,再刨去其他支出,最终的利润为 40 亿元。

单从网约车业务来看,滴滴的表现确实还不错。但这并不意味着滴滴已经实现全盘盈利,照比 2019 年年初亏损 100 多亿人民币,过去两年里,滴滴的亏损确实持续收窄,但是要做出行领域全覆盖的公司,滴滴还有不少需要大额投入的生意。

来源:滴滴招股书

从招股书上看,滴滴的海外业务尚处于亏损状态,其主要包含国际网约车和外卖业务。2018、2019 和 2020 年这部分收入分别为 4 亿元、20 亿元和 23 亿元,2021 年一季度为 8 亿元。2020 年滴滴国际化业务的 GTV 为 256 亿元,约为中国市场的 1/5,扣除司机收入、其他成本后的息税前净亏损(EBIDTA)为 35 亿元,约是其 GTV 的 13.2%。

此次上市的主体业务中还有一项其他业务,包括共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等。这一部分在 2018、2019 和 2020 年收入分别为 17 亿元、49 亿元和 58 亿元,2021 年一季度为 21 亿元,目前也处于亏损状态。

不按照美国通用会计准则,在截至 2021 年 3 月 31 日的 3 个月,滴滴的调整后 EBITA 利润为 55 亿元人民币。

值得注意的是,滴滴在今年 3 月底剥离了社区团购业务橙心优选。一方面可能是担心亏损的橙心优选业务会影响财务数据;另一方面是滴滴不排除将这一部分业务在未来单独上市。招股书显示,滴滴其他业务 2021 年一季度亏损 81 亿元,上年同期为亏损 11 亿元。滴滴称,亏损扩大主要是因对货运业务及社区团购业务的新投资所致。

海外业务还需加速

滴滴目前的长板以及营收重点依旧还在国内业务上。

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2018 年、2019 年、2020 年滴滴国内出行业务的成单数量分别是 87.89 亿次、86.69 亿次以及 77.5 亿,呈现出一定的下降趋势。这中间包含了 2018 年下半年开始的顺风车被叫停事件,以及贯穿去年一整年的疫情影响。但在今年一季度,随着疫情逐渐控制、花小猪等新业务开始启动,滴滴国内单量显著提升,达到 22.81 亿单,同比涨幅 115%。

不过,如果滴滴想要在全球范围内持续扩大影响力、寻找新的增长点,以及和老竞争对手 Uber 抗争,就还需要在海外业务上想尽发力的办法。

截至目前,滴滴在海外 14 个国家上线,主要覆盖地区在南美,业务包括出行和外卖两部分。可能因为其发力时间短、不如国内业务兴起快速,加上规模相对较小,无法像国内业务那样利用规模优势将成本摊薄,所以目前滴滴在海外还处于持续亏损状态。

不过,相对乐观的情况是,根据招股书显示,2018 年、2019 年、2020 年滴滴海外网约车业务订单成交量分别为 2.83 亿、9.62 亿、13.48 亿单,在过去两年的增长率分别为 240% 和 40%,即使在全球疫情肆虐的情况下依然取得了正增长。

海外业务对于滴滴来说,不可谓不重要。无论是网约车还是外卖业务,给滴滴带来的 GMV 值极高。早在 2017 年年底, Uber 外卖业务驻伦敦总经理杜桑 · 瓦坦尼曾透露,Uber Eats 在欧洲 19 个城市的规模已经超过了 Uber 打车业务的规模,这项业务是全球增长最快的食品外卖服务之一。Uber Eats 每天在全球每天有上千万的单量,在 2017 年,外卖服务营收超过了 30 亿美金。

网约车 + 外卖业务,近年来在墨西哥等拉美地区以及印度等人口密集的国家增速很快,而且几乎没有非常强大的本土企业。

Uber 上市时的财报显示,从 2016 年到 2018 年三年期间,网约车加上外卖,每年为 Uber 贡献的营收比例均超过 94%,撑起了 Uber 上市时近千亿美金的估值。

和国内外卖骑电车配送不同,滴滴在海外市场的外卖配送员,可以开车配送。网约车司机,也可以兼职做骑手,这是滴滴国际化出行业务和外卖业务的另一种协同和融合。

而且网约车、外卖这类业务,中国企业已经掌握了大数据优势,对用户习惯、分配调度等研究相对深入,业务运作上也相当成熟,从产品和技术上,问题基本不大。

所以对于此次募资的用途,滴滴在招股书中披露计划将约 30% 的募资金额用于扩大中国以外国际市场的业务,从中也可以看出滴滴未来对海外市场的重视程度。

即使这意味着,上市之后,滴滴要和老对手 Uber 在二级市场正面相遇,从数据上更直观地被做比较。在滴滴披露的股东结构方面,Uber 持有近 1.44 亿股普通股,持股比例为 12.8%,——这主要是当初 Uber 中国业务出售给滴滴后换来的财务股份。此次滴滴赴美上市,也意味着将与 Uber 正面相遇。

值得注意的是,据 Uber 发布的 2021 年第一季度财报显示,Uber 营业收入为 29.03 亿美元,而滴滴在同期则达到了 422 亿元人民币(约合 64 亿美元)。从营收角度来看,滴滴已成为全球最大的网约车平台。

滴滴的新故事

滴滴需要在上市之年想清楚的点是,这家已经成立九年的公司,下一步到底还有什么增长点,或者说,未来几年里,它要成为一家什么样的公司。

除了核心业务网约车业务外,共享单车、车服、自动驾驶、甚至是今年刚开始的造车业务,都被滴滴纳入其他收入部分。招股书显示,2020 年滴滴其他业务实现收入 57.58 亿元,占收入的 4% 左右;2021 年一季度实现收入 21.24 亿元,同比增长 179%。

虽然目前在整体业务中占比不高,但这些新业务增长相对快速,可能会为滴滴在未来几年带来新的增长活力。

目前,滴滴是全球出行平台中,唯一一个还在自研发展自动驾驶的公司。在招股书中,滴滴确认了自动驾驶战略地位——四大核心战略版块之一。招股书显示,滴滴参与了自动驾驶业务分拆后的 A 轮融资。该轮融资中,软银和滴滴等联合向滴滴自动驾驶投资 5.25 亿美元,是国内自动驾驶公司获得的单笔最大融资。在 A 轮融资结束后,滴滴自动驾驶估值达到了 34 亿美金。

值得一提的还有共享单车业务,过去几年里,滴滴在这一部分业务上持续发力,截至 2021 年 3 月 31 日,滴滴在中国 220 个城市部署了 520 万辆自行车和 200 万辆电单车。2018 年、2019 年、2020 年滴滴电单车业务的收入分别是 2 亿元、15 亿元和 32 亿元,2021 年一季度为 9 亿元,同比 2020 年一季度增长 200%。

立足大出行领域的新业务们,也许在未来会给滴滴带去不容小觑的价值。今年一月,滴滴货运业务完成了 15 亿美元融资。货运无疑是个值得投入的新战场。根据 Analysys 数据显示,2014 年,国内同城货运市场的市场规模在 8000 亿元左右,2020 年同城货运市场规模较 2014 年增长预计为 78.1%,达到 14245 亿元。

互联网 + 物流赛道,背后是物流数字化和智能化的发展趋势,这个市场不乏能做大的玩家——货拉拉也在一月被传出将完成高达 15 亿美元 F 轮融资,由高瓴资本独家领投,另有一笔 2 亿美元的第三笔交割尚在进行中。而且,融资后,货拉拉投后估值达 100 亿美元。

另外,此次上市,社区团购业务橙心优选被剥离出去。随着巨头的纷纷入场,让社区团购战事激烈,滴滴也在为橙心优选寻求资金支持。招股书显示,橙心优选于 2021 年 3 月进行了 A-1 轮和 A-2 轮融资,共共计 11 亿美元;2021 年 4 月和 5 月,橙心优选增发了价值 1 亿美元 A-1 系列优先股,橙心优选最新估值为 18 亿美元。

当然,滴滴上市,依旧还存在一些风险因素。在招股书中,滴滴介绍其各项业务正面临的多项风险,如法律和监管风险可能对滴滴的业务前景产生不利影响。

招股书同时提及了关于股东层面的核心信息:包括程维柳青在内的滴滴管理层拥有超过 50% 的投票权;同时股东软银委派的董事会成员 Kentaro Matsui 将在滴滴上市时辞任董事,这意味着软银将退出滴滴董事会。

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