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五芳斋的增长问题有解吗?

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【摘要】 端午节前,中国粽子老大五芳斋冲击上交所主板上市,有望弥补这个细分行业在 A 股市场的空白。 不过,五芳斋粽子销量连年下滑,靠不断涨价才勉强维持核心业务的稳定。......

端午节前,中国粽子老大五芳斋冲击上交所主板上市,有望弥补这个细分行业在 A 股市场的空白。

不过,五芳斋粽子销量连年下滑,靠不断涨价才勉强维持核心业务的稳定。市场空间本就有限,三全、真真老老、稻香村等品牌混战其中,五芳斋在榜首位置上如坐针毡。

近年,五芳斋从粽子走向大食品,月饼、汤圆、糕点等等,相关的产品都做,甚至还开了几百家连锁小吃店,不仅卖旗下产品,馄饨面条米饭都有销售,与普通小吃店并无太大差别。

只不过,一顿操作猛如虎,一看业绩零杠五。五芳斋的增长问题,仍未得到有效解决。

粽子销量下滑

在中国这个巨大的市场,任何细分的行业,都有可能做成一门大生意。

马上大家就要集体 " 尝鲜 " 的粽子,也是如此。

这不,A 股粽子第一股,就要来了。

6 月 4 日,浙江五芳斋实业股份有限公司(简称 " 五芳斋 ")披露 IPO 招股书,拟登陆上交所主板募资 10.56 亿元,主要用于产能建设和信息化升级。

公司目前已形成以粽子为主导,集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。其中,核心业务粽子,2020 年在中国市场的占有率超过 20%,稳坐中国粽子市场头把交易。

但是,实际上,五芳斋粽子近几年的销量一直在下降,2018 年 -2020 年分别为 4.11 亿只、4.08 亿只、3.66 亿只。这几年公司粽子业务产生的营业收入分别为 15.02 亿元、16.09 亿元、16.44 亿元。可见,公司粽子的涨价有多严重:2018 年平均 3.66 元 / 只,2020 年涨至 4.49 元 / 只。

报告期内,公司营业收入分别为 24.23 亿元、25.07 亿元、24.21 亿元,归母净利润分别为 9698.50 万元、1.63 亿元、1.42 亿元。

公司去年营收净利双降,或许确与疫情相关。但是结合 2018 年 -2019 年的业绩表现来看,增长问题由来已久。

同时,公司本就不高的盈利能力,在去年又遭遇下滑:2018 年 -2020 年,公司毛利率分别为 45.24%、45.43%、44.75%,净利率分别为 4.00%、6.50%、5.87%。

作为粽子市场的老大,何以至此?

市场小,竞争大

过几天就到了大家集体吃粽子的时节了。对于绝大多数的中国人来说,这可能是一年中唯一的一次了。

这几年的消费升级,让原本只是区域性产品的粽子走向全国化。然而,要想让这款全国市场的小众产品,继续提升为大众产品,挑战重重。

除了江浙和两广的少量地区有常年吃粽子的习惯,在大部分市场,粽子仍然是超低频的消费品。很多地方甚至没有吃糯米的饮食传统。

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这才是最大的问题所在——即便五芳斋稳坐粽子市场的头把交易,也不过如此。毕竟,2020 年中国粽子市场总规模也不到 80 亿元。

况且,这个市场第一的位置,坐得也不够稳固。

与公司同出于浙江嘉兴的真真老老,同样是老字号粽子专业玩家,2015 年被煌上煌(002695.SZ)收购之后,被该公司作为大食品战略的重要一环来打造,势头迅猛。2020 年,真真老老营业收入、净利润分别为 4.56 亿元、1000.71 万元。

另一方面,综合性食品巨头们在往各个细分行业渗透的时候,几乎都没有落下粽子这个时令性产品。全国性食品巨头三全食品、区域性玩家北京稻香村、广州酒家利口福、杭州知味观等,都在粽子这个细分领域布局。

在产品本身创新空间较小、同质化根深蒂固的时候,企业之间比拼的就是品牌、供应链、渠道、营销等。相较之下,五芳斋的劣势就暴露出来。

于是,五芳斋粽子,销量下滑与涨价结成恶性循环,成为影响口碑的关键。

连锁餐饮好做吗?

怎么办?五芳斋针对核心业务,先从内部下手了。

近年,公司加大核心产品粽子的外包力度,2018 年 -2020 年,委外加工产量分别为 4946.28 万只、5505.17 万只、9088.12 万只,占公司总产量的比例分别为 11.66%、13.40%、25.01%。

外包对公司成本控制的影响,首先在员工数量少表现出来。报告期内,公司员工总量分别为 4521 人、4193 人、4009 人。两年时间,业务量没啥变化,但员工总数下降了 11.32%。

核心业务代工,导致公司近年粽子业务的产能利用率急剧下降,报告期内分别为 121.30%、84.82%、60.57%。

值得一提的是,在销量下降、产能严重过剩的背景下,公司仍然计划将 IPO 募资中的绝大部分用于扩张产能,建设到位后粽子年产量能增加 1 亿只。这又是为何?

除了核心业务加大外包力度、渠道上加大自营(门店及电商),五芳斋近年最大的变革发生在业务布局上——公司逐渐从粽子走向大食品。

五芳斋已经不仅仅是粽子市场老大,产品线也扩张到月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等领域。

同时,公司已经不再局限于食品加工业务,还涉足餐饮业务。近年,餐饮连锁门店五芳斋在长三角和武汉等重点市场开始布局,里面不仅售卖五芳斋旗下产品,各类小吃、餐食均有囊括。截止 2020 年 12 月底,公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建立了 474 家门店。

不过,分析业务数据后发现,公司月饼系列、蛋制品糕点及其他板块,状况与粽子系列类似,规模增长困难。连锁餐饮板块,旗下门店本就长期难赚钱,去年受疫情影响,整体收入下滑,亏损更为严重,还出现了大量关店的情况。

从发展路径来看,五芳斋是想成为下一个广州酒家。广州酒家以餐饮品牌出名,但旗下业务核心乃是月饼,长期餐饮业务的现金流与季节性食品业务的规模及盈利相结合,基本面无虞。

五芳斋的问题在于,核心主业粽子陷入下滑趋势,品牌虽然响亮,但餐饮店主打的餐食太无特色,远不如广州酒家及其副牌陶陶居有价值,能否打出组合拳,有待观察。

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